日前，成立11年的雍禾医疗通过港交所上市聆讯，成为“植发第一股”。12月1日，雍禾医疗在港交所公告称，拟通过香港IPO发行9442.4万股股份，发售价将为每股15.80港元，预期股份将于12月13日开始在联交所买卖。
近年来，脱发人群规模日益庞大，催生了植发行业这一新兴赛道，雍禾医疗乘着行业东风迅速发展，规模不断扩大。但分析其财务数据不难发现，雍禾医疗IPO背后存在不少存隐忧：毛利率高达70%，净利润却不到10%，超1万元每人的高昂获客成本拖累了净利润。虽然获得“高新技术企业”认证，但近三年来研发费用却少的可怜，不到1%。
此外，环球健康发现，雍禾医疗被消费者投诉不断，涉及虚假宣传、手术失败、强制消费、诱导贷款、拒绝退款等。因7次不合规事件总计被罚款280万元。
获客成本超1万元每人 净利率不到10%
当下，脱发焦虑正困扰着越来越多的年轻人。国家卫健委数据显示，我国脱发人群数量近年直线上升，截至2020年年底，已突破2.52亿人，即每6人中就有1人脱发。60%的人在25岁出现脱发迹象，30岁前脱发人口比例达84%，脱发呈现明显的低龄化趋势，以20岁到40岁之间为主，较上一代人脱发年龄提前20年。
面对脱发问题，植发是最为直接的解决方法之一。在资本的助推下，植发行业快速发展。据国元证券，2020年，中国植发医疗服务市场规模为134亿元，同比增长11.67%。预计2025年规模近400亿，2020-2025年复合增速23%。
雍禾医疗也顺时做起了植发生意。招股书显示，2001年，雍禾医疗创始人张玉在2005年进入植发领域，在2010年创建雍禾医疗。截至2021年6月30日，雍禾医疗已在全国52个城市经营53家医疗机构，组建1233人的专业医疗团队，包括246名注册医生及919名护士。2021年上半年，雍禾医疗治疗患者逾6万人。
据弗若斯特沙利文，按2020年的收入计算，该公司是植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占10.5%及4.3%的份额。
招股书显示，从2018年到2020年，雍禾医疗的营业收入不断增长，分别为9.34亿、12.2亿、16.4亿。三年间的毛利为7.02亿、8.89亿、12.22亿，毛利率分别达到75.1%、72.6%、74.6%。
不过，在亮眼的营业收入和毛利背后，雍禾医疗的净利润却黯然失色。
招股书显示，2018-2020年，雍禾医疗的净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元，仅有5.7%、2.9%、10%。
为何雍禾医疗的毛利与净利如此矛盾？
业内人士分析，高密度的广告投放和循序渐进式的消费诱导是植发机构通用的营销手段，因此也导致了获客成本高昂的现象。
从雍禾医疗近三年的财务数据可以看到，2018年至2020年，其销售及营销开支分别高达4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元，分别占营业收入的49.6%、53.1%、47.6%。按照其三年总治疗人数17.6万人计算，平均每人获客成本超1万元。
业内人士认为，植发行业与消费型医疗一样，主要还是靠营销驱动，因此获客成本普遍较高。未来需进一步提高技术和服务水平，获取消费者信任。
“高新技术企业”认证背后 研发费用不到1%
2018年，雍禾医疗获得了“高新技术企业”认证，但其在研发方面的投入却与“高新”二字格格不入。
招股书显示，2018-2020年，雍禾医疗的研发费用分别为780.7万元、886.9万元、1181.5万元，占营业收入的比例分别为0.8%、0.7%、0.7%，不足1%。
那么，在技术方面，雍禾医疗能撑起“高新”二字吗？
数据显示，我国现存1104家植发相关企业，治疗脱发的专利已达1990项，其中发明专利数量最多，共1853条，占比93%。
而据招股书，雍禾医疗仅拥有六项于中国注册的专利及一项于中国待审批的专利申请。其个位数的专利，显然与“植发行业排名第一”的规模不相匹配。
投诉不断！七次不合规事件被罚280万
环球健康在黑猫投诉平台上发现，有大量消费者控诉着自己在雍禾植发的消费经历：
2021年09月01日，有消费者投诉称，在深圳雍禾门店购买18800的洗养护套餐，三分之二疗程后无变化，要求退款却遭拒绝。
2021年11月11日，有网友投诉在雍禾植发手术失败，成活率极低，取发区一直过敏，导致大量脱发，各部分密度小于术前。
总的来看，在黑猫投诉平台上，涉及雍禾医疗的投诉内容有虚假宣传、手术失败、强制消费、诱导贷款、拒绝退款等。
因虚假宣传等违法行为，雍禾医疗也多次被处罚。
据上海市市场监管局官方微信，上海雍禾爱慕门诊部有限公司（以下简称“雍禾爱慕门诊部”）涉嫌发布含有说明治愈率或者有效率的医疗广告，今年4月黄浦区市场监管局给予其行政处罚并罚款15万元整。我国广告法明确禁止医疗广告中宣传治愈率有效率，禁止使用患者的名义作推荐证明等，而自2018年7月起，雍禾爱慕门诊部在美团APP“雍禾植发全国连锁（上海分院）”网店上宣称其所实施的植发手术具有“保证毛囊成活率达到95%以上”的保证，并采用网友术前术后对比图片和文字内容作为宣传。
其招股书显示，报告期内，雍禾医疗因未遵守《中华人民共和国广告法》及《医疗广告管理办法》的若干独立不合规事件而被相关政府机关罚款。2018年，有七宗该等不合规事件被处以罚款，已付的罚款合共约人民币280万元。于2019年、2020年及直至最后实际可行日期，公司涉及数宗其他类似的不合规事件，但并无因此而产生重大罚款开支。
此外，雍禾医疗还被爆诱导网贷消费。据媒体报道，2021年5月，女大学生在雍禾植发做免费检测，却被套路背上上万贷款，涉及平台包括“有钱花”和“安逸贷”等网络平台。
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